（原标题：卸掉“重担”出彩速配，蒙牛如何度周期？）
挑战与机遇共存
作者 | 胜马财经 马成
编辑 | 欧阳文
2024年，中国乳业深陷泥沼，依然面临前所未有的挑战。近3年来，国内畜牧业踏入新一轮下行周期，猪周期虽随着猪价回升逐渐缓和，乳业的下行周期却依然没有停歇的迹象。
据了解，2024年由于原奶收购价持续走低，奶价与成本出现国家牛奶体系有记录以来的首次倒挂，行业亏损面高达90%。乳业龙头们也难以幸免，蒙牛、伊利、光明等企业营收、利润纷纷下滑。
作为中国乳业当之无愧的巨头之一，蒙牛在过去曾展现出强劲的发展势头与市场统治力，但面对周期，依然难以独善其身。蒙牛2024年年报的发布，将过去一年乳业面临的困境推向高潮——2024年，蒙牛营收同比下滑10.09%，归母净利润同比下降97.83%。
曾经的荣耀与如今的困境形成强烈反差。悲观者认为随着市场变迁，蒙牛老矣，难复当年勇；乐观者认为这是一次对风险的全部出清，至此，轻舟已过万重山。但无论如何，蒙牛未来能否成功穿越周期，再度引领行业，都是乳业绕不过去的焦点。
卸掉过往重担
2024年，中国乳制品行业面临原料奶过剩、消费增长疲软等多重挑战，牛奶产量自2017年以来首次出现负增长。
4月10日，蒙牛乳业(02319)发布2024年度业绩公告，全年收入886.7亿元出彩速配，同比下降10.09%；净利润大幅下滑97.8%至1.05亿元。这也是自2017年以来，蒙牛交出最差的业绩报告。蒙牛在年报中写到：2024年，乳制品行业因原奶供给过剩及需求不及预期，供需矛盾凸显，整体市场短期内压力仍存。
作为国内乳业龙头，蒙牛业务涵盖液态奶、奶粉、冰淇淋等六大板块，受上述情况影响，所有业务线几乎全线下滑。
液态奶业务是蒙牛的核心业务，该业务占蒙牛总收入的82.4%，2024年营收为730.66亿元，同比下降10.97%；此外，冰淇淋营收为51.75亿元，同比下降14.12%；奶粉业务营收为33.2亿元，同比下降5.9%；奶酪业务营收43.57亿元，同比下降0.86%。
如果和其他乳业公司横向对比，蒙牛营收变动其实并不算差，例如伊利、光明2024年营收分别下滑 8.24%、8.3%，可见行业寒冬之下，蒙牛与其他行业龙头企业虽然略有差距，但并不明显。不过，归母净利润同比下降97.83%，这一降幅确实是超乎外界预料。不过值得注意的是，对于如此大幅下滑的原因，不是来自于经营本身，而是“主动自爆”。
据了解，蒙牛在2024年确认了与贝拉米相关的商誉及无形资产减值亏损分别为11.547亿元和34.901亿元；同时，拨回了与贝拉米相关的税项亏损及暂时性差异相关的递延税项资产及负债6.634亿元（此影响所得税费用），综合影响业绩为39.814亿元。
此外，蒙牛联营公司现代牧业年内录得商誉减值亏损5.992亿元及其他额外减值亏损，导致归属于权益股东的净亏损为14.168亿元；因此蒙牛乳业相应录得应占该联营公司亏损8.271亿元，其中商誉减值亏损对蒙牛乳业影响为3.487亿元。
如果剔除贝拉米和现代牧业这两项非现金减值影响，蒙牛2024年归母净利为44.3亿元，与2023年归母净利48.09亿元相比，同比下降7.8%，与行业基本持平。
面对这一看似断崖式的业绩滑坡，超乎意料的是，市场却给予了正面反馈。公司年报发布次日，蒙牛乳业股价高开高走，涨幅一度超过7%。因此比起业绩层面的短期表现，市场更关注的是，通过对历史并购风险的集中释放，蒙牛能否在剥离历史包袱后，真正找到业绩增长的新引擎。
告别蒙眼狂奔
2016年，蒙牛告别高增长，收入被伊利甩开百亿以上，自身也陷入亏损。彼时，蒙牛开始物色新的掌舵人，时任雅士利总裁的卢敏放成为新任总裁。作为空降高管，卢敏放的走马上任，也颇有些临危受命的味道。
卢敏放一上任，便启动了蒙牛组织架构调整，将产品条线重组成常温、低温等独立事业部。此外，卢敏放在人员管理和组织架构上，进行了大刀阔斧的改革。至此，蒙牛进入到卢敏放时代。
2017年，野心勃勃的卢敏放提出了一个激进的新目标——“双千亿”目标，即“2020年销售额和市值均达到千亿”。为了实现这一目标，蒙牛进行纵横捭阖，开启了大并购时代。
2017年，蒙牛以18.73亿港元增持现代牧业16.7%的股权，成为现代牧业的实控人；2018年，蒙牛收购中国圣牧旗下内蒙古圣牧高科奶业有限公司51%的股权，将其正式收入囊中；2019年，蒙牛乳业以14.6亿澳元收购了澳洲有机婴幼儿配方奶粉厂商贝拉米；2020年，蒙牛又耗费巨资将奶酪企业妙可蓝多收入囊中……
一系列并购促使蒙牛收入规模大幅增长，营收从2016年的538亿元跃升至2023年的986亿元，距离当初提出的千亿仅有一步之遥。不过，通过并购带来业绩快速增长的背后，危机的种子也早已埋下。
2019年蒙牛斥资71亿元、以5.2倍的超高溢价收购贝拉米，试图借此强势进军高端奶粉市场。但现实却给蒙牛泼了一盆冷水，收购后，贝拉米问题不断。由于未能通过中国婴配粉注册制，其主力产品无法在国内市场销售，营收持续下滑，2024年贝拉米已然成为蒙牛的“减值黑洞”。
与此同时，作为蒙牛重要奶源支柱的现代牧业，同样陷入了发展困境。一方面是奶业周期下行，自2021年后，国内原奶价格持续走低，而养殖成本却始终居高不下；另一方面，蒙牛必须得保护牧场、保护上游，尽一个企业的社会责任，但这又给公司带来了经营和资金压力。因此，现代牧业进一步拖累了蒙牛的整体业绩。
重重压力之下，蒙牛迎来新的人事变动。去年3月，蒙牛宣布，副总裁高飞接替卢敏放成为公司新总裁，至此，蒙牛迎来新的掌舵人。高飞是蒙牛的 “老人”，1999年加入，是创始人牛根生的老部下，从销售及营销部区域经理、中心经理、销售总经理等职位，一路升任高层。他提出的“冠军战略”，麾下明星产品“特仑苏”，2021年销售额破300亿元。蒙牛官方评价其称：“拥有丰富的乳制品销售、营销推广和经营管理的实战经验”。
对于该次变革，市场普遍持乐观态度。有观点认为，2024年大幅计提商誉减值，是蒙牛为了“甩掉包袱轻装上阵”，未来在新管理层的带领下，开启全新发展篇章。
苦练基本功度周期
蒙牛当下的困境，既源于过往大并购积累的“历史包袱”，也折乳业下行周期行业面临的共性难题。
对于之前的并购，从战略层面上看，无可指摘，但不可否认的是，整合过程中的资源协同不畅、管理成本高企，也为蒙牛带来了阶段性阵痛。而对于消费疲软、奶源过剩等行业性挑战，则考验着蒙牛在逆周期中的抗压与应变能力。
针对大并购带来的后遗症，新任掌舵人高飞已展开调整，计提减值只是表，更深层次则是对于未来发展战略、组织结构优化、业务流程再造等方方面面的调整。但应对乳业周期波动，则需要更具前瞻性的战略布局——这既包括深耕核心业务筑牢根基，也涉及开辟新赛道寻找增长引擎，在危机中孕育转机。
2024年起，蒙牛以“一体两翼”战略构建发展新格局。其中“一体”聚焦常温、低温等六大核心业务，通过产品迭代与渠道下沉巩固市场地位；“两翼”则向创新与国际化领域延伸，为企业发展注入新动能。
值得关注的是，行业正在逐步复苏。现代牧业总裁孙玉刚预测，随着中小牧场加速出清与政策刺激，2025年三季度市场供需有望迎来拐点。这对蒙牛而言，既是坚持精耕细分市场、强化产品创新的窗口期，也是加速战略落地的关键期。
在夯实基本盘的同时，蒙牛正着力打造“第二增长曲线”。“营养健康平台”方面，蒙牛着手于深挖乳品精深加工潜力，提升原奶附加值，更通过研发驱动开拓专业营养赛道。以运动营养品牌“迈胜”为例，其通过精准定位运动人群需求，快速搭建起多元化产品矩阵，展现出创新业务的爆发力。
针对“海外平台”方面，蒙牛通过差异化策略整合资源：在东南亚，“艾雪”冰淇淋凭借本土化运营稳居市场前列；在澳新地区，Burra Foods和贝拉米通过“2B+2C”模式，实现对亚太市场的深度渗透。此外，蒙牛还将精细化管理与数字化转型作为破局利器，通过数据驱动优化供应链效率，借助智能技术提升运营透明度，进一步增强企业韧性。
胜马财经出品人周瑞俊认为，乳业周期的低谷期，恰是头部企业重塑竞争力的黄金期。放眼当下，蒙牛仍面临不小的挑战，但蒙牛若能持续深化战略落地，在业务布局与管理运营上实现双重突破，不仅能顺利穿越周期，更有望在行业复苏时抢占先机，将中国乳业推向新的高度。
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